中证500一路向北 上证50一路向南 两者背离或会收敛

年初至今,成份股风格迥异却同样备受关注的两大指数走出分化的行情。

数据显示,2021年第一个交易日,上证50(000016)以3643.36点微涨收盘,此后“一路高歌”,2月18日冲击至4110.18点后开启了持续下挫之路。7月15日,上证50上涨2.15%,报3411.29点。截至收盘,该指数年初至今跌幅高达6.3%,是28个A股主流指数中跌幅最大的指数。

另一方面,中证500(000905)年初至今上涨达到8.88%,且与上证50不同的是,年初至2月18日期间,中证500指数并不出挑,且在3月9日落入年中低点6033.41点。此后,中证500开始发力,一路上涨直逼7000点。7月14日时,中证500达到年内最高6973.61点。

从走势来看,上述两大指数几乎在相差不远的时间节点上开始出现背离,且分化在后续几个月中越来越明显,究竟是何缘故?这背后反映了怎么样的市场逻辑?此后还将继续加剧吗?

关乎成份,也关乎风格

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(数据来源:Wind资讯,记者梳理)

沪深300、上证50和中证500三大指数抹去点位,仅将走势重叠后可以清晰看到,中证500与沪深300和上证50的走势出现明显背离。并且,上证50的走势和沪深300几乎高度拟合,但7月以来却下浮波动更甚。缘何与此?

综合来看,有几大因素造成了上证50和中证500出现分化和背离。

首先,与上证50和中证500的成份相关。

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根据公开信息梳理,上证50成份股以金融和日常消费占据绝对权重,分别占比36.1%、23.9%,两个行业相加总市值占比高达60%。剩余行业中,除信息技术(11.9%)外,其余行业占比均未超过10%。

“权重最高的金融和日常消费更容易在风险偏好较低、市场追逐确定性的情况下有较好表现。” 兴证资管首席经济学家、兴业证券董事总经理王德伦在接受第一财经记者采访时表示,今年以来,尤其是二季度以来的流动性相对宽松,且中国经济增长韧性足,市场的风险偏好上行。在此背景下,较为有利于成长风格表现,与上证50权重股所在行业“擦肩而过”。

再看中证500指数的成份股,信息技术、工业、材料占比较高,金融和日常消费占比不足14%,更契合当前市场风险偏好上行的背景。

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“2020年,成长股的估值被整体压制,在相对少涨的背景下,本身就存在估值优势。” 华鑫证券首席策略分析师严凯文也对记者表示,中证500中有大量新赛道的细分龙头股在今年被逐步挖掘,也成为指数表现强劲的原因之一。

严凯文认为,从DCF模型三阶段分析,上证50指数构成股,属于业绩稳定增长公司,中证500指数构成股,多数属于业绩未来成长性高以及当年业绩高成长、高确定性的标的。“当贴现率下行时,成长性行业表现会更好。”

他进一步表示,在分母端处于较为舒适的阶段,当前业绩高成长以及未来景气度确定性高的行业更受市场所青睐,而上证50为首的业绩稳定增长类型公司,不仅不具备绝对估值优势,同时也不具备当前市场投资者追求高景气度的确定性属性,所以上证50和中证500指数这种割裂是必然的。

如果看具体标的,年初至今上证50中有20只个股上涨,涨幅最高的前十大个股分别是药明康德(47.28%)、万华化学(43.87%)、隆基股份(41.73%)、山西汾酒(39.64%)、韦尔股份(38.78%)、复星医药(27.93%)、兆易创新(23.62%)、中国石油(19.11%)、招商银行(19.11%)和三安光电(17.21%)。

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涨幅排名前十的个股中,只有药明康德、隆基股份和招商银行三只个股位列权重排名前十,权重分别为3.44%、4.72%和8.23%,权重总和仅为16.39%。

而中证500年初至今的成分股表现排名却显示,前十位的涨幅皆超过100%,涨幅最高的南网能源上涨386.11%,另一个涨幅直逼300%的是小康股份,涨幅达到294.91%。联泓新科、中国宝安、科沃斯、上海北岭、盛和资源、合盛硅业的年内涨幅都超过150%,分别为196.27%、194.56%、183.47%、168.88%、163.9%和162.93%。

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并且,中证500的业绩恢复速度也更快。

数据显示,上证50的归母净利润增速由2020年二季度的-16.34%修复至2021年二季度的43.25%,而中证500的归母净利润增速则是从2020年一季度的-35.45%修复至2021年一季度的95.47%。

“此外,中证500的估值性价比更好。” 王德伦进一步补充道。数据显示,在今年一季度末,中证500市盈率的历史分位为23%,随着一季报和中报的陆续披露,当前的市盈率历史分位数进一步降低至7%。

而上证50经过去年大涨和今年2月的大跌后,今年一季度末的市盈率历史分位数为65%,当前的市盈率历史分位数为52.24%。“因此可以看到,上证50业绩对于估值的消化速度也是显著慢于中证500的。”王德伦称。

背离是否还将持续?

从走势来看,上证50和中证500的背离从3月底、4月初一路延续至今。7月以来,大市值趋弱、中盘蓝筹强化的行情特征进一步强化。这种态势是将持续,还是会有所收敛?

严凯文认为,此前成长的估值和业绩被“打得太满了”,割裂的走势可能会有所收敛。

而王德伦则认为,分化的状态可能会持续,但速度将慢于上半年。

由于当前中证500的估值历史分位远低于上证50,目前市场普遍担心美联储收缩流动性。在这种情况下,王德伦认为估值性价比更优的中证500预计仍将表现占优。“且经过上半年的调整后,上证50中的部分价值股逐步具备了估值性价比,部分不愿意追高的资金可能流入其中,带动上证50指数有所表现。”

就分化出现的时间节点来看,上证50今年2月表现较差与其成份股主要为基金抱团股有关。而今年2月以来,全球经济复苏前景明朗,美债收益率2月快速上行40BP,中国10年期国债收益率也随之上行10BP,无风险溢价的突然提升对前期涨幅较高的基金抱团股带来负面冲击,直接影响了指数走势。“加之2020年11月至今年1月,公募基金天量发行,随着这些新发行基金3个月建仓期结束,股市增量资金边际下滑,也不利于基金抱团股的表现。”王德伦表示。

王德伦补充称,下半年追踪中证500的ETF产品仍然是较好的投资标的,“除了中证500当前估值性价比高的原因外,中证500内部仍有不少业绩优但滞涨的标的。”

数据显示,今年年初至今,中证500指数上涨8.88%,而成份股的涨跌幅中位数为-1.48%,意味着中证500上半年的个股表现分化较大,市场对赛道景气赋予的权重更高。王德伦预计,随着海外流动性的预期收紧,市场对业绩基本面的权重将提升,中证500滞涨的标的也有望迎来更好的表现。

值得注意的是,历史上降准周期开启后,在行情上升期中证500往往持续强于沪深300。2005年以来共出现5轮降准周期,以每一轮降准周期的第一次降息公告为起点,观察降准后大小风格的行情变化。五次降准周期开启后,其中三次市场整体呈上行趋势。而在这三轮上行期中,中证500指数表现均持续优于沪深300指数。

国君策略陈显顺也在今日的报告中表示,当前7月全面降准仅是开始,通胀预期回落与稳增长压力下未来流动性易松难紧,政策持续驱宽与无风险利率下行环境下,中盘蓝筹将持续受益。“随6月通胀下行拐点出现以及社融同比增速温和触底,宏观环境继续走向确定,中盘蓝筹或将持续受益于风险评价下行。”

(实习生潘奕西对本文亦有贡献)

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